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600939光已现 存储器芯片行业:不畏病毒滋扰波浪理论

2020-02-13 12:36:54 波浪理论 阅读()
导读:    跟DRAM内存市场相似,就环球NAND闪存市场而言,目上次要的需求驱动力是占比近47%的手机用NAND, 而每台5G手机装备128-256GB 的 NAND闪存 (vs

  

 

  跟DRAM内存市场相似,就环球NAND闪存市场而言,目上次要的需求驱动力是占比近47%的手机用NAND, 而每台5G手机装备128-256GB 的 NAND闪存 (vs。 4G手机装备64-128GB的 NAND闪存), 我们估量手机用NAND于2020/2021年可同比增加近30% (环球手机同比增加1-4%,每台手机NAND容量由于5G数据传输量增长,而手机NAND需求25%的复合增加率)。

  

 

  

 

  风险提醒

  新型冠状病毒短时间影响需求及供给链

  固然我们该当存眷海内闪存NAND大厂长江存储及手机用内存DRAM大厂合肥长鑫的扩产进度及本钱开支方案能否形成环球存储器行业的供应多余,但由于这些海内大厂量产早期,良率欠安,再遭到新型冠状病毒影响装备验收及装机(我们预期长江存储美国/日本/欧洲的半导体装备移入将提早数月),另有就是设想及制程工艺手艺与国际大厂仍有几个世代的差异(长江存储的64层NAND vs。 三星/海力士/Kioxia/ 镁光的96/112/128层NAND, 合肥长鑫的1x DRAM vs。 三星/海力士/ 镁光的1z DRAM)而形成其品格,规格品种,数目,本钱及其价钱均不具市场所作力,以是我们今朝预估其环球存储器DRAM+NAND半导体市场份额在2022年,该当不会超越5%。行业:不畏病毒滋扰

  库存调解已近序幕,本钱开支同比触底: NOR/mask ROM 大厂已将库存月数急降到汗青低点的四个月以下,而DRAM/ NAND大厂也将库存月数逐渐低落到3.7个月,并估量客岁四时度的绝对DRAM/NAND库存应会降到20%的同比增加, 这让近来存储器的现货及合约价钱逐渐持稳小幅反弹,估量2020年下半年及2021年存储器的现货及合约价钱片面反弹。就本钱开支占营收比率来阐发,我们估量大要还需求1-2个季度到达已往五年低点的27%,而就存储器大厂的本钱开支金额同比来阐发,估量2019四时度将跌破已往五年低点到-40%,我们以为大要还需求1-2个季度才会开端反转向上。

  库存调解已近序幕

  在颠末数个季度的库存调解后,NOR/mask ROM 大厂已将库存月数急降到汗青低点的四个月以下,而DRAM内存/NAND闪存大厂也将库存月数逐渐低落到3.7个月,固然我们今朝估量这些大厂还要2-3个季度阁下,才气将库存月数低落到汗青低点的2.4个月四周,但就绝对DRAM/NAND库存而言,固然今朝仍保持在高级, 但同比变革曾经从客岁二季度的57%增加,光已现 存储器芯片降到三季度的42%同比增加, 我们估量客岁四时度的绝对DRAM/NAND库存应会降到20%的同比增加。由于库存的连续低落,曾经让近来的NOR, mask ROM, DRAM 内存,NAND 闪存的现货及合约价钱逐渐持稳小幅反弹,我们估量2020年下半年及2021年NOR, mask ROM, DRAM 内存,NAND 闪存的现货及合约价钱片面反弹,如许能动员赢利的片面上升。

  中微半导体:我们估量中微将拿下长江存储近20%的介质刻蚀(CCP)份额(以金额计,不是以数目计)或4-5%的长江存储晶圆装备的本钱开支。

  注释

  在颠末2019年近35%的同比阑珊后,我们预期2020年环球存储器行业同比营收增加超越15%,DRAM/NAND大厂的季度营收同比增加将从2019年二季度的-43%,改进到2020年下半年的20-25%。停业利润率将从底部(四时度的8%)上修数个季度到超越20%。

  长江存储:而此次武汉因新型冠状病毒而封城,部门美国,日本,欧洲地域的装备及质料商撤侨,加上封城形成大部门的台籍次要干部没法回岗,中微半导体及的主力援助及装备移入,装置,验收,试产都有艰难,我们因而估计这对长江存储64层闪存NAND的量产形成3-6个月的提早;

  :海内存储器封测龙头除跟SK Hynix合伙海太半导体外还连续扩大太极半导体(,镁光次品牌,合肥长鑫, ISSI)的产能及封测手艺,而紫光宏茂(长江存储封测主力)及通富微(赞成合肥长鑫大幅扩产)在存储器封测手艺及量产才能却都较着落伍于太极实业;

  2020下半及2021年价钱的反弹加上18-19%的DRAM位元需求增加及32-37%的NAND位元需求增加,预期将动员2020/2021年环球存储器行业营收同比增加超越15%/25%(vs。 2019年的35%阑珊),由于存储器行业占环球半导体营收近25-30%,预期驱动环球半导体这两年增加近10%。

  

 

  存储器的几个需求驱动力:1) 2020/2021年1.7-2.0亿/3.5-4.0亿台5G手机将比4G装备约2倍的DRAM及NAND; 2) 2020/2021年效劳器市场同比增加10%/22%; 3) 云端客户增加大幅逾越企业/ 当局端效劳器客户; 4) CPU跟DRAM的数据将从6改成8通道; 5) 聪慧工厂,自驾车,智能物联网对AI大数据及存储器需求的爆增。

  存储器供应看本钱开支变革

  存储器的需求驱动力在5G手机,效劳器

  以是短时间以内,我们仍是以环球大厂的本钱开支来做测算,就本钱开支占营收比率来阐发,我们开端估量2019年四时度将降落到37%, 大要还需求1-2个季度到达已往五年低点的27%,而就存储器大厂的本钱开支金额同比来阐发,我们估量2019四时度将跌破已往五年低点到-40%,我们以为大要还需求1-2个季度才会开端反转向上,但不论是本钱开支占营收比率,仍是本钱开支的同比阐发,我们都以为2020年环球存储器大厂均匀本钱开支占营收比率该当低于2019年的47%最少10个点以上,而2020年存储器本钱开支同比阑珊最少超越15%。

  重点存眷公司:SK海力士, 兆易立异北京君正太极实业, 中微半导体。

  由于存储器制作业(不包罗存储设想,封测,装备)赢利颠簸上行及下行周期较其他半导体及科技行业大许多,投资人多不情愿給公司太高的P/E及PEG估值,已往三年价钱与将来赢利(Forward P/E)区间为8-13倍 , PEG区间为0.5-0.3,都是远低于其他半导体行业如半导体设想行业的26-55倍 Forward P/E, PEG 区间的1.0-2.0, 另有半导体装备行业的22-47倍 Forward P/E, PEG 区间的0.9-1.7,我们用每家公司的均匀来测算将来几年股价的高/低区间。

  固然利基型DRAM大厂福建晋华因未审先判被列入美国装备禁售清单(今朝每个月有5,000晶圆产能),我们却看到海内存储器行业链(设想,晶圆制作,封测,装备)隐然成形,以下简朴的引见一下每家公司的停顿。

  

 

  风险提醒

  供过于求到求过于供- Sufficiency ratio

  

 

  除手机以外,效劳器约占34%的2020年环球DRAM内存用量,在预估2020年环球效劳器市场同比增加10%(DRAMeXchange 仅预估3.8%同比增加),2021年同比增加22%,及2019-2024年的13%复合增加率 CAGR,每台效劳器插满内存模组的云端效劳器客户增加大幅超越企业端及当局端客户(英特尔宣布4Q19云端效劳器客户同比增加48%,但企业端及当局端客户同比阑珊7%),加上每台效劳器因CPU及DRAM的速率放慢,CPU跟内存DRAM的数据通道将于在本年推出56中心14nm++ Cooper Lake及 38中心10nm+ Ice Lake 后,从6通道改成8通道,这三个缘故原由将驱动每台效劳器DRAM的利用容量增长,我们因而预估效劳器用DRAM内存用量将在2020年同比增加25-30%, 2021年同比增加近40%, 并于2024年超越团体DRAM用量的一半以上。

  

 

  除手机以外,效劳器及笔电/桌上型电脑,连续用SSD NAND来代替硬碟,约占46%的2020年环球NAND闪存用量,在预估2020年环球效劳器市场同比增加10%(DRAMeXchange 仅预估3.8%同比增加),2021年同比增加22%,及2019-2024年的13%复合增加率 CAGR,加上每台效劳器因CPU的速率及存取速率放慢,各类新AI使用关于数据量的爆增,这几个缘故原由将驱动每台效劳器SSD NAND的利用容量增长,我们因而预估效劳器用NAND闪存用量将在2020-2022年同比复合增加35-40%。

  行业战略:环球内存DRAM及闪存NAND在颠末数个季度的库存调解快要序幕,本钱开支的较着改正,加上5G手机增长存储器用量及效劳器市场增量的苏醒,增长云端客户占比,CPU及内存间改成8个数据通道,AI数据量的爆增,我们估量环球存储器市场会从客岁的供过于求演化到本年下半年及2021年纪个点的求过于供。2020下半及2021年价钱的反弹加上18-19%的DRAM位元需求增加及32-37%的NAND位元需求增加,预期将动员2020/2021年环球存储器行业营收同比增加超越15%/25%(vs。 2019年的35%阑珊),及驱动环球半导体这两年增加近10%,我们因而调升影象体存储器行业评级从“减持”到“买入”,由于担忧镁光将连续受害于国产替换及去美化的影响,以是我们不把镁光列入重点存眷标的。

  

  

 

  按照2020年环球存储器大厂均匀本钱开支占营收比率该当低于37%及2020年存储器本钱开支同比阑珊最少超越15%的测算,及各大厂关于2020年头步的扩产方案,我们今朝初估2020年环球内存DRAM产能(bit supply growth)同比将增长15-17%,环球闪存NAND产能 ( bit supply growth) 同比将增长 30-35%, 这该当是1-2个点低于2020年的需求,所之内存DRAM会从2019年5个点的供过于求改变成2020下半年2个点的求过于供(-2% sufficiency ratio)。而闪存NAND会从2019年1个点的供过于求改变成2020下半年4-6个点的求过于供(-4 to -6% sufficiency ratio)。

  环球存储器行业本年增加超15%,牵动环球半导体增加10%: 固然短时间有新型冠状病毒疫情覆盖,影响手机存储器的需求,但因存储器位元增加加上2020下半及2021年价钱的反弹,预期2020/2021年环球存储器行业营收同比增加超越15%/25%, 驱动环球半导体这两年增加近10%。

  

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  存储器价钱2020年下半年转正苏醒

  投资倡议

  合肥长鑫:主动研发1x, 1y DDR4 手机用内存DRAM以避开美国设想及制程专利;

  估值阐发

  :靠着苹果TWS (True Wireless Stereo) Airpods 无线耳机大幅增长低容量NOR市场份额,并将透过合肥长鑫的内存器制作进入内存器DRAM设想市场;

  

 

  紫光重庆/存储:将于来岁2021进入电脑用DDR4 DRAM试产;

  假如本年上半年智妙手机及效劳器需求不如预期,存储器价钱将没法止稳上升;新型冠状病毒的分散及中美之间的商业战仍旧是一大变数。

  供过于求到求过于供:国金预估2020年环球内存DRAM产出(bit supply growth)同比将增长15-17%,NAND产出同比将增长 30-35%, 这该当是1-2个点低于2020年的需求,所之内存DRAM会从2019年5个点的供过于求改变成2020下半年2个点的求过于供(-2% sufficiency ratio)。而NAND会从2019年1个点的供过于求改变成2020下半年4-6个点的求过于供。

  

(文章滥觞:国金证券

  

 

  

 

  就环球DRAM内存市场而言,目上次要的需求驱动力是占比近四成的手机用DRAM, 但由于将来几年环球5G手机激活市场会从2019年的近1,000万台,爆增到2020年的1.7-2.0亿及2021年的3.5-4亿台, 而每台5G手机装备8GB 或以上的mobile DRAM (vs。 4G手机装备4-6GB的 mobile DRAM), 我们估量占比近四成的手机用DRAM于2020/2021年可同比增加15-20% (环球手机同比增加1-4%,每台手机DRAM容量增长近15%的复合增加率),我们的预估是略微高于DRAMeXchange的14%同比增加。

  

 

  在预期2020年5G手机放量到1.7-2.0亿台,2021年到3.5-4.0亿台 (我们因武汉肺炎而从本来2020年的2亿及2021年的4亿台预估数下修),2020年效劳器同比增加近10%,2021年同比增加达22%,这让本年下半年DRAM及NAND的Sufficiency ratio将由正转负(从供过于求到求过于供),预期将形成存储器价钱由2020年上半年的同比阑珊,转为2020年下半年的同比增加及四时度的双位数同比增加,但因为美国连续封闭(以至思索加鼎力度)华为利用美国的半导体手艺,中国大陆采纳片面式非美替换(用三星,海力士,Kioxia, 南亚来代替镁光及西部数据产出的DRAM/NAND)。我们以为将来几年韩国,日本,中国台湾,海内存储器行业的增加会较着优于镁光及的增加。

  :客岁胜利并购美国利基型DRAM/NAND/SRAM 设想大厂ISSI,预期将大幅沾恩于国产替换;

  海内存储器行业链隐然成形

  行业概念

  假如本年上半年智妙手机及计较机,效劳器需求不如预期,存储器价钱将没法止稳;新型冠状病毒的分散及中美之间的商业战仍旧是一大变数;美国对华为,,海光,海康,大华,,旷视,商汤,,依图,颐信科技的手艺禁售能否会扩展到其他重点存眷行业。

  就供应而言,海内除非封城区的晶圆代工及半导体设想业受影响较少外,外洋科技财产链如PCB,CCL,组装,封测业延缓到仲春10日当前复工及非全产能量产的情况触目皆是,如许最少有2周或以上的消费削减或中止,影响一季度最少17%或以上的营收,但我们以为部门缺工的时数能够靠库存,增长完工后产能操纵率来补偿。但除湖北省多个都会外,今朝连续有全封,半封都会及省,供给链中止能够会保持数周,以武汉而言,部门美国,日本,欧洲地域的装备及质料商撤侨,加上封城形成大部门的台籍次要干部没法回岗,加上中微半导体及北方华创主力队伍没法进入武汉援助,这关于长江存储,武汉弘芯及其装备商中微半导体,影响较大,但如许反而形成下旅客户及存储器的模组厂商担忧供给中止,而主动成立库存,加快行业苏醒。

  就需求而言,我们以为武汉肺炎确诊及灭亡人数的扩展,消耗者大批削减外出来停止自我断绝,短时间(3-4个月)会让家庭用消耗性电子举凡游戏机,电脑,笔电,影音平台,LCD/AMOLED/QLED电视,远端事情及视讯集会平台需求爆增,这关于非手机用DRAM/NAND需求将大幅增加,但预期海内4G/5G智妙手机贩卖将不如预期,短时间而言,这关于手机用DRAM/NAND的需求削减将超越家庭用消耗性电子对DRAM/NAND的需求增长。

  估值扣头:由于存储器制作业(不包罗存储设想,封测,装备)赢利颠簸上行及下行周期较其他半导体行业大,投资人多不情愿给公司太高的P/E及PEG估值,已往三年价钱与将来赢利(Forward P/E)区间为7-13倍 , PEG区间为0.5-0.3,都是远低于半导体设想的26-55倍 Forward P/E, PEG 区间的1.0-2.0, 另有装备行业的22-47倍 Forward P/E, PEG 区间的0.9-1.7。

  自从美国连续封闭中科曙光,海光,海康,大华,科大讯飞,旷视,商汤,美亚柏科,依图,颐信科技,以至美国商务部思索加鼎力度限定(从25%手艺尺度线低落到10%)华为利用美国的半导体手艺,中国大陆的OEM/EMS体系客户采纳片面式非美替换(用三星,海力士,Kioxia, 南亚来代替镁光及西部数据产出的DRAM/NAND)就成为不成逆的趋向。我们以为将来几年韩国,日本,中国台湾,海内存储器行业的增加会较着优于镁光及西部数据的增加,以是我们预估将来五年镁光的营收及EPS复合增加率会较着低于同业。

  2020环球存储器行业增加超越15%,驱动环球半导体增加10%

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